从3月9日的目标公告到4月初的初始估值75亿元，收购海南航空上市公司天海投资（600751，SH）已成为一个快节奏的典当。这也意味着我已经错过了亚马逊，百度和腾讯的旧电子商务当当网，并将很快进入新主人的怀抱。由于4月12日相关资产增值率增长234倍，天海投资也受到市场关注。

天海投资公告显示，本次交易完成后，两者可以进行产业链的深度整合，在IT产品分销业务，仓储物流业务，互联网金融业务，云集市和云计算方面产生良好的协同效应。商业。 。

值得注意的是，2016年和2017年交易目标的资产负债率分别达到109.09％和99.29％。此外，与高溢价率并存还包括收购后形成的巨大商誉。

嫁入海航后或拓展跨境电商

4月12日，天海投资披露的重大资产重组计划表明拟出售北京当当信息技术有限公司100％股权和北京当当科文电子商务有限公司100％股权。暂定定价75亿元。

Dangdang成立于1999年，是中国最早的网上书店，并于2010年在美国上市。在当天上市时，当当网的股价从13.91美元上涨至29.91美元，市值为23亿美元。然而，由于京东等电子商务公司的书籍价格战，当当网未能占据上风，并遭受毛利率的困境。无奈之下，当当网在2016年完成了私有化退市，此时市值仅为5.3亿美元，不到首次上市的四分之一。

不仅天海投资橄榄枝而且还投资于橄榄枝。据多家媒体报道，早在2004年，亚马逊就想与当当牵手，但失败了。从那以后，由于股份比例等问题，当当失去了嫁给百度和腾讯巨头的机会。目前，天海投资的发布意味着当当“明华有主力”。

作为海航科技集团的产业平台，天海投资于2016年收购了全球IT分销和供应链公司英格拉姆国际。谈到此次交易的目的，天海投资表示，它是基于两个行业的深度整合连锁和电子商务服务领域相关业务的发展。

电子商务研究中心主任曹磊认为，交易可能是基于对海航用户资源的考虑，打开一个全面的平台，帮助用户解决用户，实现资源整合和实现。在当前消费增长和中等收入群体崛起以及跨境电子商务不断发展的背景下，未来最大的力量应该是跨境进口电子商务。

那么，双方结婚的过程是什么？《每日经济新闻》记者致电天海投资，相关工作人员表示，目前的具体收购时间表难以预测，内部预测会有进展，但只有内部工作得到引导，不能作为对外宣传声明。具体信息正在等待公告。当当网4月11日在微博上表示，当当网和天海投资已于今日（11日）签署，文件已提交，等待相关部门审核。

溢价234倍存商誉减值风险

值得注意的是，根据目标资产净值的账面价值3178.9万元，估计价值75亿元的溢价约为234倍。天海投资将以每股6.23元的价格支付40.6亿元发行股票，并支付34.4亿元现金。除高估值的估值外，未对相关资产表现作出承诺或补偿已成为投资者关注的焦点之一。

对于估值的合理性，天海投资宣布当当网电子商务网的运营模式具有典型的“轻资产”特征。在过去三年中，流动资产占总资产的平均比例约为91％;而商标权和销售网络等无形资产不包括在会计原则的账面价值中，账面净资产相对较低。

该计划还解释说，当当网被迫加入价格战以维持市场领导者的地位，这导致毛利率在很大程度上下降并降低净资产水平。三年来，当当网业务实现持续增长，净利润分别为9155万元，13247.77万元和35892.3万元。

然而，即使近几年当当网的净利润已经恢复，根据披露的数据，2016年和2017年标的资产的资产负债率分别为109.09％和99.29％。

湘西资本执行董事沉萌告诉《每日经济新闻》资产负债率超过100％等于破产。当当网在2016年和2017年处于高负债运营状态，运营压力较大。不过，沉萌也提到，事实上，资产负债率没有太大标准。只要现金流量持续且债务能够正常偿还，公司就可以继续顺利运作。

交易的较高增值率也会导致商誉增加，从而导致减值风险。天海投资亦于公告中提高商誉减值风险，称该交易构成不属于同一控制下的业务合并。交易完成后，将在合并资产负债表中形成一定数量的商誉。

沉蒙认为，高额溢价购买的溢价部分包含在声明中的商誉账户中。未来，如果降低收购目标的估值，企业的商誉也将受到损害。